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如何分析一家上市公司?(建议收藏)
时间:2021-08-28 06:58点击量:


本文摘要:我是以投资人视角来看的。看年报,最主要的目的,是相识一个公司是怎么赚钱的;最主要的作用,是评估公司股票未来价值是否提升。原来希望写简朴的科普,可是根据我的气势派头写简朴了,肯定大量跳步,所以作了一次比力详细的科普,穿插了一些小例子。 12000多字,可能需要半小时,请大家耐心阅读。或者先收藏着,用到时回来备查。 你可能以为这并不是一个快速阅读的方法,相信我这是一个阅读框架,当掌握了这种模板化的阅读方法后,剩下只是时间上的磨炼问题,熟能生巧。

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我是以投资人视角来看的。看年报,最主要的目的,是相识一个公司是怎么赚钱的;最主要的作用,是评估公司股票未来价值是否提升。原来希望写简朴的科普,可是根据我的气势派头写简朴了,肯定大量跳步,所以作了一次比力详细的科普,穿插了一些小例子。

12000多字,可能需要半小时,请大家耐心阅读。或者先收藏着,用到时回来备查。

你可能以为这并不是一个快速阅读的方法,相信我这是一个阅读框架,当掌握了这种模板化的阅读方法后,剩下只是时间上的磨炼问题,熟能生巧。如果是第一次笼罩一家公司,可以完整地根据以下步骤完成;如果很熟悉了,可以把你已经形成的要点做一次重新梳理。01我们看年报是为了什么?解释一下。

作为投资者,如果你希望通过研究一家上市公司的年报,寻找投资时机。意味着你认可价钱会围绕价值颠簸,需要通过上市公司年报去盘算公司价值。

分析公司历史,与推测公司未来。业务端,和财政端。作为投资人,公司年报就是他们的体检陈诉,财政报表是体检的重要数据,业务讨论(业务概况、谋划讨论、重要事项)的表述就是诊断的总结与评估。分析历史(财政、业务)——>评估财政数据及业务讨论——>去伪存真——>得出评价结论阅读年报后,有以下几种用途:完整全面的投资分析;完成DCF模型、比力法估值模型里的相关参数、假设;写作行业监控/竞品分析陈诉;写作财经新闻;对于我来说,所有关于年报的分析都市做进DCF模型中,不至于让我的分析酿成简朴的看法和数据堆砌,示意一下:对于写作陈诉的人来说,你也可以制作自己的模板,哪些指标或分析放在哪些段落。

02相识行业下面我们要开始纯干的部门了,先给大家上一个图,我自己习惯的一个分析框架:上面的图,最多只到4级菜单。如果年报里有相关内容,主要事情就是阅读和判断真实性;如果年报里没有相关内容,留个记号,自己通过找人、上网、亲自调研寻找。在开始阅读一家公司的年报之前,一定要做一些准备事情,就是对上市公司所在行业有一个相识。

分析差池路子,好比你拿着财政分析课本去看手游公司和证券公司的存货周转率,显然有问题;找不到合适的分析工具,好比你要是不知道房地产行业的运行规则,直接拿前三年销售做线性回归,错的连亲妈都不认识;甚至都不知道该看哪些内容,好比你要是不知道一个行业是不是出口导向型,都不知道去看国际宏观经济和汇率走势;另有许多坑.........所以在阅读年报以前,务必先相识行业。市场特征:自由竞争/垄断竞争/寡头垄断/完全垄断?这决议了行业内部玩家的订价计谋、成本控制能力、市场支解特征等因素,好比分析两桶油,寡头市场里你就自然而然知道订价相关驱动力与影响因素;是否为周期性行业:这很是重要,我们一般认为有色、钢铁、修建建材、房地产、金融(等等等等)都是周期性行业;白酒、农业、餐饮、食品饮料(等等等等)属于非周期性行业。区分是否为周期性行业,对你评价一家公司影响庞大。

好比一个连锁餐饮一路业绩下滑,它可能真的不行了,可是一个做稀土的,一路下滑可能只是探底历程,有一天会回来;行业阶段:新兴行业/增长行业/成熟行业/衰退行业?这有助于你去分析公司的各种指标,特别是增长能力。都是20%增长,对于一个芯片公司可能就是不及格,可是对一个钢铁企业,那简直是爆炸了;对资产依赖水平:重资产/轻资产?这个不用多解释,重资产行业你去看人效作用没那么大;轻资产行业你盯着折旧也没太多意义;行业驱动力:政策驱动/产物驱动/销售驱动/运营驱动/资本驱动?这有助于你迅速定位到底哪些财政指标是你应该关注的。好比游戏行业你就得看几个拳头产物的数据,好比有色行业你就要关注除了市场价钱外它们的资源储蓄,又好比信托公司你就得去看它们的投资回报和坏账情况;其他一些要素:地域特征/客户分层/产物颠簸性,etc。只有预先储蓄了行业知识,你阅读上市公司的年报才气更高效。

03弄明确一个上市公司的基本商业模式1)To C——终端产物与服务直接卖给小我私家什么产物?我们可以继续细分,举例:实物/虚拟(边际成本,好比分析纯硬件和硬件+增值公司的差别);高单价/低单价(消费决议机制,好比分析白电和小家电的差别);奢侈品/必须品(消费弹性,好比分析疫情对高端白酒和低端白酒的差异);高毛利/低毛利(产物盈利方式,好比分析潮牌和普通服装的差别);高频/低频(消费节奏,好比分析商旅旅店和度假旅店的差别);其他我们认为有助于相识一个产物到底有哪些特性的要素;客群什么特征?我们可以继续细分,举例:是否有地域性(产物扩展及增长空间,好比分析地域餐饮和全国性餐饮);年事;支付能力;有助于更准确描绘目的客户的一系列画像;解决了消费者怎样的需求?我们可以继续细分,举例:基本需求还是高级需求;小我私家消费需求/家庭消费需求/送礼需求/社交需求;其他我们认为的重要需求,有助于我们判断未来;如何实现销售的?我们可以继续细分,举例:主要渠道;(例如:线上/线下、互助/自营等)营销方式;(例如:裂变、打折、代言等)品牌力;(好比白酒、食品饮料行业要特别注意这点)其他我们认为有助于分析“产物如何找到人”的要素;2)To B实物/虚拟(边际成本,好比分析纯设备和设备+咨询公司的差别);大额/小额;(采购决议机制,好比分析大型软件和SAAS软件,评估销售增长特征);恒久/一次性;(收入模型)历程产物/终端产物(借以分析各项财政指标影响因素);高毛利/低毛利(产物盈利方式,好比分析通用设备和特种设备的差别);高频/低频(消费节奏,好比分析数字广告和传统广告的差别)其他我们认为有助于相识一个产物到底有哪些特性的要素(公司通过什么方式、在多长时间、以多大价格、卖给怎样决议流程的、什么客户、满足他们什么样的需求?);工业链什么位置?我们可以继续细分,举例:上中下游;市园地位(垄断、头部);多行业通用/垂直行业专用;其他有助于我们分析公司议价能力、订价能力、价钱销量的要素;客群特征?我们可以继续细分,举例:大B/小B;G;在客户采购中的职位(主营业务、通用业务、边缘但必须业务);客户决议模式(谁出钱、谁获益、谁拍板等);其他有助于我们明白销售工具采购细节的要素;平台型公司技术驱动/资源驱动/规模驱动(上市公司一般会举行夸张,这个问题一般要我们自己寻找);平台对谁收费?怎么收费?对哪类资源收费?其他有助于识别平台型企业焦点价值的要素;平台到场方都是谁?B/C/G;划分有什么特点点;平台满足用户怎样的需求;其他有助于分析用户粘性、付费意愿、续费意愿的要素;对To C和To B平台有差别的分析方法,大家可以自己去增补C端生意业务价钱透明、决议时间短、决议流程长、标品居多,etcB端生意业务价钱不透明、决议时间长、决议流程长、非标居多,etc混业谋划公司是否能够实现交织销售;(做零售的自己有品牌,做社交的自己有直播或游戏)是否能够平滑业绩(好比某些板块好的时候另一些板块一般,某些板块一般另一些板块好——白酒、食品饮料);是否有财政协同(好比赚钱的板块和现金流好的板块,可以在财政上互补);04业务总览年报最开始的部门一定是公司治理层对团体业务、战略、市场和重点数据的解读。1)凭据对行业和公司的明白check治理层讨论公司对行业的分析与我们自己的分析是否一致,如果纷歧致,给出的理由是否合理?(举个例子,明显是自己产物不给力,说市场欠好,这就有问题了);公司对市场的展望是否和自己的分析一致,如果纷歧致,他们给出的理由是否合理?如果行业分析能力不强,可以多比力几家同行业公司的看法;公司战略是否有重大调整或新业务线,如果有调整出于什么(政策、行业生长、经济周期等)目的。(上市公司主营业务如果改变,那么套用旧分析方法肯定是有问题的)公司提示的风险,这点很重要,一般来说上市公司年报喜欢把所有相关风险全部列出来,可是有些更重要,这个时候需要我们对差别风险举行标注。

(好比公司1%的产物出口,原料全国产,有的也会把汇率风险放进来,可是这个风险对后续分析就不那么重要)组织架构调整——意味着对差别业务线重视水平的变化、对差别产物线资源的投入会变化;治理层讨论,我们在对数据分析后还要回来再看一遍,第一遍是粗看。2)检察对本公司来说重要的指标我比力熟悉SAAS行业,很是重要的数据是现有付费客户数,客单价、续费率。

又好比游戏公司,旗舰级游戏要单独建设模型;再好比有色行业,你可能要把市场价钱在陈诉期的走势增补进去;还好比互联网平台,你可能要把UV、PV、用户市场数据找到;或者好比说存货占资产比相对高的企业,要研究存货价值;(手机存货、白酒存货、资源存货都是很纷歧样的分析尺度)等等等等,这也是为啥科普文没措施写太深,我自己擅长的行业也有限。这部门竣事后,我们需要开始阅读业务数据与财政数据,焦点事情就是证实/证伪公司自己的说法。对异常数据大家(太高、太低、暴涨、暴跌,都要用显著颜色标注——事出有异必有妖)要拿出120个小心;利润表好操作、资产欠债表稍微难操作、现金流量表最难操作,数据冲突的时候我习惯看现金流量表(原理是这样的,现金流量都必须和银行打交道,和银行同谋是更难的);插播一下只看现金流量表的分析框架:谋划运动现金流,谋划运动是否赚钱;投资运动现金流,资金投资再生产的效果及态度;筹资运动现金流,公司对股东、债主资金的态度(要/不要);基于流量表的各种组合,可以佐证我们对企业商业模式和谋划计谋的态度。

我小我私家不太习惯三张表(损益表、资产欠债表、现金流量表)一张一张的看,而是根据几个公司谋划的重要能力,在差别的表格里寻找谜底。05盈利能力1)和公司谋划相关的各种盈利指标(margin),网上都能查到详细公式,我就不写了销售毛利率;销售净利率;OCF margin,FCFmargin;(这个就要去现金流量内外的数盘算)EBIT/EBITDA等各种你认为更好地评估一家企业盈利能力的margin;强调一下,差别公司,主流评估盈利能力的margin是纷歧样的,好比有些行业充实市场竞争,直接成本*20%就是终端售价,这个时候你看毛利率就看不出太多眉目。

又好比有些行业,其内部折旧政策千差万别,你有EBITDA margin就好一些。还是一句话,选什么指标需要你有行业积累。

2)和资产相关的各种盈利指标(margin)总资产回报率;(这些都需要联合资产欠债表数据)净资产回报率;其他我们认为合适的,可以更好地体现连续谋划历程中,资产回报情况的margin。(好比我可能不会以为那些持有许多住宅地产的实业公司,对连续谋划有什么资助,顶多就是未来资产处置有个一次性收入而已,大家可以搜索一下卖屋子防ST的新闻)06运营能力产物好,还需要运营的配合。再好的产物库存治理欠好也有卖不出去的风险,再大的销量应收账款收不回来也占用资金。1)企业内部各种周转率存货周转比率;牢固资产周转比率;现金循环周期;其他教科书上评价尺度;焦点的目的就是评价企业内部,有效使用资金、资源,运用资产的能力。

2)与上下游的各种周转率(供应商、买方)应收(率、天数、DCS等等等等,下同);应付;应收应付的坑比力多,建议大家去看一下妙手的分析思路。3)各种费效比人效比;营销用度比;治理费效比;对于披露项目和产物细节数据的,可以自己构建评价模型(好比互联网的获客效率)费效比的评估,很是依赖对一个行业和一个公司业务的明白。正确举行评价,或者说读懂这个部门,需要一定量的行业数据储蓄和知识。07财政能力上市公司财政能力很是重要。

1)融资能力增发能力(股权融资能力),有两件事情需要解决:第一是判断公司是否通过增发稀释现有股东股权,防止被收割;第二是假设我们判断增发是为了企业更好的生长,要相识公司在股权资本市场上融资的能力,喊了半天、想了半天,正经用途需要增发可是发不出去,也是有问题的。可以关注增发周期,和销售情况判断;举债能力(债权融资能力 ),关注周期、成本、各年度到期情况;(能够协助我们预测未来的还款压力,连续举债能力,债权人对公司谋划的判断)其他类型的融资:贷款、金融租赁、可转债、供应链金融等相关金融工具的情况。同样是周期、成本、到期情况等;2)投资能力相识重点被投企业的情况;相识投资回报情况,对工业投资人,注意商誉减值;分析被投企业、子公司、吞并案的业务协同;3)种种评价财政康健度的“比率”资产欠债率;流动比率;速动比率;现金流量比率;偿债保障比率;etc08一些年报中的重要事项年报中对公司谋划有显著影响的条目,都市举行针对性说明,我挑几个重要的:重要研发;(药、电子消费品新品、零售行业子品牌等,每个行业都有自己的重要研发,需要我们的行业知识);重要新增资产;(地产行业的土地储蓄、制造业的新厂新产线、有色行业的矿等)重要人员变更;(主要关注治理层,除年报外应该搜索他们过往简历与新闻,一个更好的治理者作用不言而喻);一些会计层面的重要变更;(这个太散,大家可以自己看书)当我们找到年报中的重要条目以后,我们需要一一把这些内容,对应到:盈利能力、运营能力、财政能力,以及下面要说的增长能力中去。

实操中,普通人定性为主,愿意深入分析的直接做到DCF内里去。09增长能力经由对年报历史和现状的分析后,我们还需要凭据年报内容对未来的增上进行判断,究竟上市公司是为投资者赚钱靠的是预期。1)强调一下数量分析同比、环比是常用的方法,可是差别行业这个数字不能乱用。

给有色行业、地产行业做收入线性预测,......;给零售行业用环比,......;给垄断性行业用竞争市场的模型2)行业性驱动力政策、宏观要素。除行业积累外,年报中对于以上的分析部门要举行参考和甄别,举个例子电动车已往几年显著受到政策影响,从年报的各种数据和业务分析我们要拆解出来年报公司受行业影响的情况,联合未来政策预期,得出行业对公司的影响水平——定性/DCF;行业阶段。差别生长阶段,行业对公司的影响差别;举例说,新兴工业的系统性时机更好,成熟甚至衰退工业,切蛋糕情况更多。

周期性行业的颠簸。这个内容太散,建议去阅读相关书籍。好比你是做有色的,就得看商品;你是做基建的就要看财政政策;你是做券商的,就得看大盘(误...);你是做化工的,就得看原油价钱;等等等等;非周期型行业的影响要素。这个内容也很散,建议去阅读相关书籍。

好比你是做视频的就要看市场偏好迁移,好比你是做医药的你就要看医疗革新,等等等等其他行业驱动力,每个行业都市有自己的特色;3)公司性驱动力产物单价驱动因素列出来(行业趋势、定位、销售计谋等等)对未来举行展望;成本驱动因素列出来(行业趋势、直接原质料、直接人工、用度等等);销量驱动因素(行业趋势、竞争情况、销售计谋、自然趋势等等);针对每一个驱动因素举行定性、定量分析,并转化为P/C/Q的预测。举个例子,对茅台的判断主要是对售价举行研究、对软件企业的判断主要是敷衍用度户规模的判断;平台型企业:生意业务量x费率-.....(利润表剩下那些)4)多产物线公司对每个产物线举行以上分析,举个例子雅戈尔这个公司是服装+房地产,必须离开分析;对新产物线举行以上分析,新并购、新开拓产物线;注意产物线之间的协同效应分析;10评价方式当我们分析了上市公司的盈利能力、运营能力、财政能力和增长能力后,要把细碎的要点举行总结并得出结论。

1)对上市公司的4种能力举行真假判断对异常数据(同比环比、比率、比值),找到源数据并凭据驱动力举行分析。好比异常高的毛利要从价钱或成本端寻找支持/不支持的理由,又好比异常久的应收账款接纳周期要看一下公司相关的解释并自己判断;对治理层和我们自己分析矛盾的地方,要特别举行判断。好比治理层给出增长率是行业大趋势而我们自己发现就是公司自己不行,我们要寻找更多信息资助判断;对同比、环比突变的数据举行针对性的分析,也就是我们经常见到的业绩“变脸”。

证实/证伪这项事情,差别行业和差别公司判断手法差异很大,这里没有更多篇幅给大家先容,从报表角度判断大家可以参考许多互联网优质内容;从业务端角度大家可以多找找某些行业风控专业文章。研发占比2%;毛利显著偏低;SAAS模式,大量应收账款;从财政端看,自称准备成为行业级别PAAS平台的数据公司,研发占比太小,毛利偏低,应收账款过高更类似于项目制软件公司。为了进一步相识公司产物我们寻找了他们的上游——几家互联网数据大厂:大厂与行业数据平台互助分为两种模式,单项目分成制、含有最低消费门槛的无限量使用制;大厂对外也有自营产物,申请试用账号后我们找来行业内BA专家,发现这家公司的指标基本是基于大厂指标的再次开发;商业模式来说,行业数据分析公司如果没有自己焦点数据源、没有大量的基础设施架构,那么只可能是类似咨询公司,为了确认这一点我们寻找了几家客户。

我们固然没有落入圈套去咨询公司推荐的几个“典型客户”,而是通过自有渠道寻找了几家。行业这个领域确实有需求,只不外是起步阶段;产物应用频率,约莫是定期(每个月一次)、不定期(每年约为10~20次,根据项目计数);关键问题是:购置产物,可以进一步帮助给一些行业曝光(访谈、颁奖);思路逐渐就清晰了,1年15万的使用费,用户实际上购置了以下几个服务:30多次的平台登录,简化了日常PPT事情;这些数据并没有与互联网数据大厂举行深度互助、二次开发,只有浅度开发(加减乘除变换);“附赠”频频媒体曝光;行业PR的折扣。这明白是一家行业PR、广告公司的商业模型,可是希望包装成大数据公司,享受高估值的企业。盈利能力有限的:不会突破广告行业平均水平太多,数据采购成本大厂不会打折(这里我跳步了,只放结论),且客户采购决议是基于广告效应,价钱提不上去;运营能力不错:究竟能够观察出背后是行业PR头部公司;财政能力:根据广告公司尺度是不错的,融资纯粹为了资本市场订价;增长能力:无法做到SAAS企业增长模型,还是一个广告、PR公司增长的特性;如果是上市公司年报,建议:从财报几个指标汇总真假(前几步已经做过了)——>从上下游企业举行验证(网络信息+打几个电话)2)对治理层业务讨论判断真假治理层比我们更乐观:返回前面的分析,针对差别的点深入分析(其他专家佐证、更深入的上下游观察)。

1)是否非居心乐观。2)治理层居心乐观。对后者我们要越发小心;治理层比我们更灰心:1)是不是我们自己的分析遗漏了什么重要风险;2)是否治理层居心守旧。对后者,我们要思考可能的目的——调治业绩、资本市场行动等等。

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上市时间比力久,高管又都是行业专家,我们就更应该去第二遍审视他们的判断。2)纵向分析,为DCF做准备上市公司年报信息大部门能够举行量化(否则DCF的参数假设就是有问题的);已往一段时间如果公司没有显著业务变化,业务与财政的历史数据对未来有指引作用(做过企业的都熟悉,每年KPI制定都在一定水平上参考历史);在纵向分析中我们要做的也是以上两项事情。将我们的行业判断、4大能力、治理层分析量化为你所使用模型、或分析框架中的参数。(转化为参数、打分、打√打×、排名,等等)如果你有老板需要汇报,转化历程需要有说明,以备汇报之用。

(好比明年房价和你给定的销量增长,是如何对应的)回归:用种种统计学手法预测,举几个例子:收入增长回归;大宗商品价钱对业绩影响的回归;GDP对消费升级和产物销量的回归;etc,只要有分析逻辑即可;在此,就不详细先容后面DCF的方法了,又是一篇很长的文章。示意一下,我之前折腾着玩的一个3)横向分析,为比力估值法做准备没有两家完全相似的公司;类似的资产应该有相似的价值(注意是价值,不是价钱。这个假设基础上我们才说各种估值指标、multiples横向比力是有意义的);在横向分析中我们要做的也是以上两项事情。

业务分析可比性(凭据地域、定位等差别,微调或者把不行制止的剔除比力集,好比地域性和全国性餐饮比力PE,就要微调);业务数据可比性(凭据市值、业务体量等差别,微调或者把不行制止的剔除比力集,,好比一家企业属于成熟企业,和那些刚刚转型到本行业就无法比力);财政数据可比性(显著泛起异常数据的企业要剔除);相对估值分析:上市公司之间比力;中国与外洋的比力;与差别历史周期的比力;在此,就不详细先容后面比力估值详细方法了,又是一篇很长的文章。仍然是示意一下4)定性分析的几个要点。

快消公司当季产物造成的业绩问题,属于短期影响;券商由于生意业务量导致经纪业务线、投行业务线、投资业务线业绩不佳,属于中期影响;白酒行业因为消费升级,导致销量上涨,属于恒久影响。区分颠簸型影响和趋势型影响。

特别是在分析周期性行业时,我们要找到那些是趋势型变更,那些是周期型变更。多数行业的券商分析陈诉,会找到许多划分周期因素、趋势因素的详细知识。根据未来10年的看法,中国的电动车一定是趋势增长的;可是受到小我私家购置意愿的颠簸性影响(经济差的时候许多人就不买车),销量会和经济颠簸正相关;现在来看,未来几个月至少是支付能力的低点,所以行业仍然在趋势增恒久,每2~3年一波的支付能力颠簸也处在低点;以上不是股票分析,只是行业分析示例。

11分析打包经由以上分析,我们对公司年报内容已经举行过全面分析,如果增补了许多年报不够详细的信息,素材就已经很富厚了,我们需要打包。第一部门:亮点数据展示1)收入、盈利、增长第二部门:报表端,公司能力展示——切合行业、和详细公司的相关指标,加上1句话定性分析(纵向横向比力);1)盈利能力;2)运营能力;3)财政能力;4)增长能力;5)预测;第三部门:业务端,公司能力展示——切合行业、和详细公司的相关数据,加上1句话定性分析(纵向横向比力);1)分产物线先容;2)主营、焦点、亮点产物及业务分析;3)预测;第四部门:投资建议1)盈利;2)目的价;第五部门:各种预测数据(这是模型要处置惩罚的部门,放在这里只是为了展示一个完整的用法)1)3张表预测;2)预测出来的种种比值、比率;12后记先攻击一下大家的预期:分析一家上市公司,原来是很庞大的,因为年报自己都有100多页,想想事情量就是很大的。

我想这也是许多人希望“快速看动上市公司年报”的动因。“是不是有某种秘笈,让我们10分钟?1小时?2小时?看懂呢?”10分钟的妙手我没见过,可是我这个前券商分析师可以做到1个小时完成最终的5页纸年报点评——对年报点评这种级此外陈诉,如果你是第3名以后给到买方的,基本只会给你的邮件拖进垃圾箱。除非是行业大佬,那他们第二天给陈诉都有人等着看。今天分享的方法,基础不是什么秘笈,只是一个训练手册。

当你积累好自己的分析模型,自己的打分体系,积累好自己的写作模板,输出也都不是难事。如果你不是老板,那么第一步先做到:有分析套路;逻辑自恰;有自己独到的看法;无关对错;1年时间足矣。


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